期指功能显现 股票市场风险管理平台初步建成
  

  沪深300股指期货的成功推出,使得国内广大股票投资者真正拥有了有效的风险管理工具,标志着我国资本市场发展又进入了一个全新的阶段。股指期货上市以来,管理层严格执行强势监管策略,积极规范客户交易行为,大力培育市场避险文化,取得了较好的效果,市场全年运行平稳,各项指标表现良好。从这些现象中可以看到,打造风险管理平台的发展方向已经明确,促进避险功能发挥的市场基础得以夯实,且市场避险功能也已有所显现,股票市场的风险管理平台已初步建成。

  强势监管贯穿始终,为期指市场风险管理平台的功能定位和发展目标指明方向

  沪深300股指期货自开户开始,管理层即采取雷厉风行的强势监管姿态,取得了明显的效果。记者了解到,在投资者开户过程中,中金所严格落实投资者适当性制度,并始终坚持“标准不降、程序不减”的原则,先后派出约1000人次赴全国各地进行现场检查,几乎覆盖了所有的开户期货公司及IB证券公司。

在日常交易中,管理层不仅落实多方协作的跨市场监管措施以防范市场操纵,还针对日内过度交易、自成交等异常交易行为进行实时监控和严厉打击,对于多次出现异常交易行为的客户果断采取了限制开仓等处置措施,以维护正常的市场秩序。10月22日,中金所发布了《期货异常交易监控指引(试行)》,使得对市场交易行为的监管进一步制度化和长效化。

  管理层的强势监管姿态不仅是出于维护市场公平,保护投资者利益的考虑,更重要的是,它明确地表达了管理层建设和发展股指期货市场的思路和方向。在股指期货筹备之初,管理层就提出了“高标准、稳起步、严监管”的发展思路。中金所总经理朱玉辰也在不同的场合多次强调,中金所不追求交易量,不追求发展速度,要把股指期货市场真正建成服务于机构投资者的、专业的风险管理市场。

  市场运行平稳理性,为避险功能的有效发挥奠定基础

  股指期货上市后市场表现可圈可点,呈现了成熟市场的特征,其中,适度的交易量、高拟合的期现价格、顺畅的到期交割、良好的风险控制等因素,为套期保值操作创造了有利条件。

  一是市场交易量适度,满足套保操作的流动性要求。上市初期,投资者出于熟悉和适应新市场的考虑多采用日内交易,期指交易量一度高达40余万手,显现了日内交易过度的迹象。管理层及时采取各种监管及引导措施,尽管开户数在不断增长,但交易量呈现平稳下降态势。目前日均交易量稳定20万手左右,且异常交易行为显著减少;成交持仓比基本稳定在10倍以内,接近成熟市场水平。从合约看,当月合约成交最为活跃,占市场总成交量的90%以上,且报价连续,成交迅速,具备了一定的市场深度,这些因素均有利于套期保值操作的顺利实施。

  二是期现价格高度拟合,较低的基差率降低了套保业务的风险。沪深300股指期货上市后,期货价格始终跟随现货指数波动,拟合度高达99%以上。同时,主力合约的基差率绝大分时间内保持在2%以内,个别时点最大仅约3.5%,这样的基差率在成熟市场一般也需两至三年才能达到。

  三是合约到期交割顺畅,未现“到期日效应”及操纵现象,便于套期保值的转仓操作。行情显示,主力合约到期前3—4个交易日,交易量及持仓量即开始向下月合约平稳转移。同时,在到期日,期现货市场的交易量及价格均没有出现异常波动,不存在操纵现象及所谓的“到期日效应”。统计表明,到期日到期合约价格偏差率平均仅约0.012%,基本没有套利空间;交割率平均仅约0.019%,与成熟市场相比也属较低,这些都极大地方便了套保的转仓操作,降低了转仓操作的市场风险。

  四是市场风险控制良好,为套保操作提供了安全可靠的市场环境。股指期货上市交易8个多月来,市场资金使用率平均在50%左右,风险控制良好,投资者表现相当理性。尽管期间由于国内外经济基本面等因素而出现过几次较大的行情波动,但期指市场运行平稳,没有发生过客户穿仓,没有发生会员结算风险,交易所也没有执行过强行平仓、强制减仓等风控措施。

  风险管理功能初显,避险文化与机构投资者培育尚需市场各方共同参与

  股指期货上市以来市场持仓量呈现稳定提升的态势,目前市场日均持仓量达到3.5万手左右,较上市初期增长约10倍。数据显示,在股票市场6月底的快速下跌、8月初至9月底的连续震荡、以及10月底的快速下跌阶段,期指的卖出持仓量均明显增加,表明市场在运用期指进行避险。

  据了解,以券商自营为代表的机构投资者在套期保值上取得了较好的效果。7月份,中信证券卖出套保的累积收益约2.2亿元,部分弥补了同期股票市值下跌的亏损;国泰君安证券卖出套保使其在股市下跌中减亏达1亿元以上。

  但同时,尽管避险平台已初步建成,避险功能也有所显现,但与管理层的“建成服务于机构投资者的、专业化的风险管理市场”的目标相比,仍有较大的提升空间,从境外成熟市场的经验看,这个过程一般需要3-5年的时间。

  期指避险功能的有效发挥与资本市场投资理念及避险文化的成熟程度密切相关。避险文化所倡导的是以稳定增长为前提的、长期投资收益最大化的投资理念,并以此促进整个资本市场的长期稳定发展。

  而投资理念的转变及避险文化的培育需要市场各方的共同参与。据了解,为培育市场避险文化,自5月份以来,中金所邀请境外著名大机构交易员,以国内机构投资者为主要对象,每周末连续举办套期套期保值研修班,并支持和指导期货公司在全国范围内开展投资者教育活动,市场反响热烈。同时,中金所组织编写并公开出版了《股指期货套保套利》及《机构投资者如何参与股指期货》等系列丛书,受到市场欢迎,这些措施都将有力地促进市场避险文化的形成。

 
 
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